K12教育是近年来生长迅速的行业之一，，，，，一度颇受资源市场的青睐，，，，，该行业已经涌现出多家上市公司，，，，，其中着名度较高的包括好未来（TAL.N）、新东方（EDU.N）、高途（GOTU.N）、掌门教育（ZME.N）、网易有道（DAO.N）、新东方在线（01797.HK）等。。。。

今年年头以来，，，，，K12教育行业受到了羁系的“格外关注”。。。。6月15日，，，，，教育部正式宣布建设校外教育培训羁系司，，，，，主要职责是进一步规范校外培训机构的生长。。。。

许多人以为，，，，，国家这轮针对教育培训机构的羁系、整理力度堪称“史上最严”，，，，，甚至气馁地以为，，，，，整个K12教育行业“凛冬将至”，，，，，教育机构的远景一片黯淡。。。。

事实上，，，，，投资者应该更为客观、理性地去看待K12教育行业的未来。。。。若是政策最终落实对课外培训市场的严肃羁系，，，，，治理和整理力度会在短期内给行业带来多大的波动？？从恒久来看，，，，，K12教育市场的生长空间尚有多大？？

需要意识到的是，，，，，教育部本轮对校外培训机构举行整理，，，，，实质上仍是希望抑制行业乱象、加大中小学生“减负”的力度。。。。而教育“减负”这个话题，，，，，国家早在2018年就已经提及，，，，，并且一直举行系统化实验。。。。

现在，，，，，国家通过正式出台和落实政策，，，，，将校外培训机构纳入规范有序的轨道，，，，，这关于那些正当、规范谋划的K12教育公司来说，，，，，应该算是好事。。。。

已往几年，，，，，各家校外培训机构如雨后春笋般涌现，，，，，但同时衍生出虚伪宣传、诱导消耗等乱象。。。。违法违规谋划的行为不但深深损害了整个课外教育行业的名声，，，，，也攻击了家长和学生对行业内机构的信任度。。。。

随着国家下定刻意严管校外培训市。。。。，，K12教育行业将面临新一轮洗牌，，，，，大批不具备正当资质、谋划不规范的机构无疑将被日益镌汰，，，，，而关于那些合规谋划、具备竞争优势的头部公司，，，，，却是一个恒久利好因素。。。。

央视新闻1+1克日举行了一项调研：《关于暑期托管之后，，，，，若是校外培训机构在假期不可开课，，，，，家长们会怎么办？？》

视察数据显示，，，，，有41.22%的家长选择购置线上学科向导课程；；；；36.64%的家长选择加入校内课后的学科特色托管班；；；；32.06%的家长选择与同砚拼班请先生向导；；；；28.4%的家长希望周末能开“小灶班”；；；；27.94%的家长体现还没想好怎么办；；；；26.72%的家长选择请1对1家教。。。。

在当下海内学校录取仍以考试选拔制度为主，，，，，课外向导的需求依然保存。。。。别的从数据可以看出，，，，，学科类培训在家长心中的职位依旧稳固，，，，，仍是校外教育培训开展的大头。。。。

随着羁系增强，，，，，合规本钱一直提高，，，，，K12教育行业加速优胜劣汰。。。。在此配景下，，，，，那些“真金不怕火炼”、具备焦点竞争力的优质公司无疑更值得关注。。。。

一、疫情催化在线K12教育行业，，，，，“互联网+教育”成为趋势

在K12教育行业中，，，，，好未来和新东方是两大龙头企业。。。。最近一个财年，，，，，好未来和新东方的营收划分靠近300亿元和239亿元。。。。

高途、掌门教育和网易有道属于该行业的第二梯队，，，，，三家公司最近一个财年的营收划分为71.3亿元、40.2亿元和31.7亿元。。。。

新东方在线则是新东方拆分上市的子公司，，，，，专注于在线教育领域，，，，，最近一个财年营收为10.8亿元。。。。

好未来和新东方同时涉足线上和线下领域，，，，，其余四家则均专注于在线教育市场。。。。

值得一提的是，，，，，新冠疫情的爆发催化了在线K12行业的生长。。。。第三方数据显示，，，，，2020年，，，，，海内在线教育用户规模大幅提升。。。。

（泉源：CTR《K12在线教育行业剖析报告2021》）

疫情稳固之后，，，，，“互联网+教育”模式的优势仍然突出。。。。

关于家长来说，，，，，在线教育平台的泛起，，，，，使得他们无需泯灭大宗时间接送孩子往返向导机构。。。。关于学生来说，，，，，在线网课的学习方式更为无邪，，，，，他们可以凭证自身需求选择学习科目和掌握进度，，，，，同时能充分使用好碎片化时间，，，，，好比可以选择加入直播，，，，，或者选择寓目录制好的视频，，，，，更可以随时回首所学内容。。。。

另外，，，，，本就在疫情中遭受关停攻击的线下教育，，，，，在新一轮政策影响下，，，，，生涯空间可能遭到进一步挤压。。。。以北京为例，，，，，北京市教委明确提出，，，，，学科类校外培训机构要凭证疫情防控、办学标准和行为规范等要求举行严酷审查。。。。若学生周末和寒暑假不可补课，，，，，仅学期中周一到周五晚间，，，，，可以牢靠时间给培训机构提供补课服务的政策落定，，，，，学生将很难遭受线下补习过重的时间本钱，，，，，部分需求可能会转到线上。。。。

K12教育行业的线上化将成为一种趋势，，，，，远景辽阔。。。。果真报告显示，，，，，中国在线K-12课后向导市场从2016年的58亿元增添至2020年的855亿元。。。。复合年增添率为95.9％。。。。预计2025年将抵达4140亿元，，，，，复合年增添率为37.1％。。。。

通常，，，，，在线教育有买办、小班和一对一这三种模式。。。。在教学模式设置上，，，，，各家公司也有所差别。。。。

买办模式通常由主讲先生和向导先生相互搭配举行教学。。。。该模式的优点是价钱较低，，，，，但也保存教学内容同质化严重、无法照顾到每名学生的需求等弱点。。。。同时，，，，，买办课的排课时间更为牢靠，，，，，主要集中于周末和寒暑假期。。。。

一对一模式，，，，，指的是由一名专业西席对一名学生举行向导，，，，，具有内容高度定制化、方式无邪、教学效率高的优点，，，，，但通常收费较高。。。。一对一排课时间较为无邪，，，，，主要凭证学生的现实需求确准时间。。。。

小班模式的人数则介于买办和一对一之间，，，，，效果好于买办课，，，，，同市价钱相比一对一更为低廉，，，，，具有较好的性价比。。。。小班课的分班排课难度较高，，，，，上课主要为周中牢靠时间。。。。

高途，，，，，营业主要分为高途课堂和高途在线两大板块，，，，，划分对应K12双师直播课和成人教育。。。。

掌门教育，，，，，专注于为K-12学生提供个性化在线课程的头部公司。。。。焦点课程包括一对一和小班课外向导服务，，，，，涵盖所有焦点K-12学术科目。。。。

网易有道的营业除了在线课程，，，，，还包括在线知识工具（好比我们熟悉的网易辞书）、智能装备和交互学习APP。。。。

新东方在线除了K12课程外，，，，，还涉及大学考试（好比考研、四六级、专四专八等）和出国留学（好比雅思、托福、GRE、GMAT等）。。。。

总的来说，，，，，好未来、新东方和网易有道均以买办教学模式为主，，，，，同时也提供少量小班课程。。。。

更专注于一对一直导，，，，，也是掌门教育与其他在线教育公司最大的区别之处。。。。2019年和2020年，，，，，该公司90%以上的收入来自一对一课程。。。。

事实上，，，，，掌门教育所处的K12一对一细分赛道，，，，，现在留存者数目较为希罕。。。。该公司已经成为这一赛道内规模最大、着名度最高的平台。。。。

据相关报告显示，，，，，掌门教育子品牌“掌门1对1”在K12在线一对一全科向导领域的机构化占比已达70%，，，，，现金收入凌驾行业前十其他公司的总和。。。。

另外，，，，，在外洋评级机构一再给出教育中概股“持股张望”和“卖出”评级的配景下，，，，，7月9日，，，，，掌门教育获得了花旗的“买入”评级，，，，，目的价为17元，，，，，比刊行价高逾47%。。。。

二、一对一教学效率更高，，，，，日益受学生和家长接待

在国家出台和落实中小学生“减负”政策之际，，，，，众多教育机构中，，，，，为何掌门教育的模式独得青睐呢？？

据招股书显示，，，，，专注于线上一对一的掌门教育，，，，，最近一个财年营收增速为50.6%，，，，，该增速仍显着高于龙头好未来（37.3%）和新东方（15.6%），，，，，以及另一个在线市场竞争敌手新东方在线（17.6%）。。。。

风云君以为，，，，，与大都向导机构接纳的大课堂教学模式相比，，，，，一对一模式真正做到了因材施教，，，，，教学提升效果更显着，，，，，因而在某种水平上有助于学生提高学习效率、减轻学习压力。。。。

专门的授课西席，，，，，能够连系学生个人现真相形量身定制学习方案，，，，，合理安排学习妄想，，，，，同时西席能够全程跟进学习进度，，，，，为学生提供全方位的教学服务。。。。

同时，，，，，一对一模式也具备其他在线教学模式的无邪性优点，，，，，好比学生同样可以省去路途时间、可以随时随地安排上课、电脑手机iPad多平台同步学习。。。。

中科院报告显示，，，，，47.3%的家长体现课外向导一对一是第一选择，，，，，小班课次之，，，，，买办课排名最后，，，，，原因是一对一个性化教学、互动性强、监视有用。。。。从过往教学履向来看，，，，，一对一教学向导的效果显著。。。。

高效的教学质量也随之转化为每年的学生高留存率和强劲学生数目增添。。。。

2020年，，，，，“掌门1对1”的付费学生数较去年同期增添43.2%，，，，，至54.5万人次。。。。另外据披露，，，，，该课程在2020年的学生留存率凌驾80%，，，，，同时首次付费学生中的50%以上来自现有学生及其家长的推荐。。。。

同时，，，，，掌门教育恒久在一对一模式下所积累的师资、手艺和运营基。。。。，，形成了在供应端和交织销售方面的重大优势，，，，，有利于衍生出的其他营业模式，，，，，打造驱动营收增添的多架引擎。。。。

掌门教育在2020年7月推出的小班课后向导服务“掌门优课”体现优异，，，，，已经成为该公司第二大营业。。。。

花旗相当看好K12在线教育平台的一对一教学模式，，，，，并以为小班模式也将成为营收增添的新引擎。。。。

花旗在报告中预计掌门教育的收入增添强劲，，，，，2020-2023年营收的CAGR（年均复合增添率）为43%，，，，，其中“掌门1对1”营收的CAGR预计为34%，，，，，“掌门小班”营收的CAGR预计为216%，，，，，其他营业营收的CAGR为52%。。。。

三、毛利率改善，，，，，营销用度率变换趋势值得关注

高增添之下，，，，，掌门的盈利能力也在提升。。。。

作为海内一对一教学模式的领先者，，，，，掌门教育保存着较大的议价空间。。。。

据部分媒体报道，，，，，现在海内在线一对一课程的价钱，，，，，相关于线下一对一课程而言还较量低，，，，，尚有一定的提价空间。。。。

据掌门教育财报披露，，，，，2020年，，，，，“掌门1对1”标准课程的平均课时费同比增添了3.6%，，，，，2021年一季度同比增添1.3%。。。。

掌门教育推出的高端一对一SVIP课程，，，，，价钱通常是标准课程的两倍，，，，，但由于更显著的学习提升效果，，，，，因而受到了不少学生和家长的接待。。。。

随着产品组合转变和高端项目的增添，，，，，掌门教育的毛利从2019年10.18亿元增添至2020年的18.14亿元，，，，，毛利率从38.1%增添至45.2%，，，，，同比增添7个百分点，，，，，与综合网校好未来、新东方和买办课网易有道基本持平。。。。

这也反映出，，，，，通常投资者以为一对一模式所爆发的较高西席薪酬本钱，，，，，足以被这类公司较高的学费水平部分抵消。。。。

在竞争高度强烈的K12在线教育市。。。。，，营销用度是影响盈利能力的主要因素。。。。因此各家公司营销用度率的变换趋势尤其值得关注。。。。

可以看出，，，，，已往三年（2018-2020年），，，，，高途和网易有道的营销用度率较为靠近。。。。2020年，，，，，高途和网易有道的营销用度率划分为81.6%和85.1%。。。。

掌门教育2020年以来，，，，，该公司营销用度率下降显着，，，，，2020年为64.1%，，，，，比2019年的81.4%下降17.3个百分点，，，，，为三家公司中的最低水平。。。。

掌门教育营销用度率的下降是个好迹象。。。。

恒久以来，，，，，K12一对一直导细分赛道的加入者较少，，，，，尤其缺乏着名度较高的平台。。。。因此通过前期大宗营销投入，，，，，迅速抢占市场以取得先发优势尤其要害。。。。

随着掌门教育着名度的提升，，，，，现在已经成为海内最大的专注于1对1向导的平台，，，，，公司的营销投入也随之下降。。。。

另外，，，，，买办教学模式由于同质化严重，，，，，因此恒久需要通过大宗低价课和营销活动引流。。。。而一对一教学模式的获客方式更靠近于口碑驱动，，，，，通过高质量的教学内容吸引学生和家长，，，，，一对一课程的用户留存率通常高于其他课程模式。。。。

一对一和小班的高用户黏性，，，，，也有助于营业间的交织导流，，，，，从而拉长用户的LTV，，，，，使单个用户的净值提升。。。。2021年第一季度，，，，，有69%的“掌门少儿”小学三年级用户转换到了“掌门1对1”课程中，，，，，这也有利于节约营销用度。。。。

现在，，，，，掌门教育净利润率已改善显着。。。。最近的一个财年，，，，，掌门教育的净利润率已经高于网易有道，，，，，较其2019年-56.4%的净利润率提升逾30个百分点。。。。

结语

总的来说，，，，，国家落实步伐将校外培训机构纳入规范有序的轨道，，，，，关于整个K12教育行业的久远生长来说是件好事，，，，，尤其是恒久利好于那些合规谋划、具备焦点竞争力的企业。。。。

去年以来在疫情的催化下，，，，，海内在线K12教育平台的渗透率大幅提升，，，，，“互联网+教育”成为大的趋势。。。。

而在种种在线教学模式中，，，，，一对一教学由于其高效、无邪的优势，，，，，日益受到学生和家长的认可，，，，，2020年中国在线K12一对一课外向导市场总收入抵达147亿元人民币，，，，，预计2025年将增至515亿元人民币，，，，，复合年增添率为28.5%。。。。

在未来市场竞争名堂上，，，，，花旗在报告中以为中国的在线一对一市场仍然处于早期阶段，，，，，掌门教育作为市场上领先的加入者，，，，，预计未来市场份额将会进一步提高。。。。同时，，，，，中国的在线小班课后向导市场相对疏散，，，，，专注于小班课营业的公司现在较少，，，，，作为小班课营业市场的第三大加入者，，，，，掌门教育未来生长值得关注。。。。